BIG EXPERT – Rok 2011 ve znamení nedořešených otázek

Akciové trhy

Jan Bureš , Poštovní spořitelna

Světová ekonomika rostla v roce 2010 o více než 5 %, a pozitivně překvapila většinu ekonomů a analytiků. Tahounem zůstávají rozvíjející se trhy, ale příjemně překvapila i Amerika a Evropa. Je tento trend udržitelný? Pro rok 2011 zůstává na stole řada zajímavých nedořešených otázek.

Začněme od největší světové ekonomiky – USA. Ta v roce 2010 překvapivě dobře ustála pololetní zpomalení a ke konci roku nabrala druhý dech. Struktura růstu je ale zarážející. Ameriku táhnou útraty domácností a vlády. To není motor, kterým by se měla chlubit. Spotřebitelům pomáhají neudržitelné vládní transfery (daňové úlevy, dávky v nezaměstnanosti). Míra úspor navíc zůstává nehledě na určitý nárůst stále hluboko pod poválečným průměrem. Americké domácnosti přitom mají stále na triku rekordní poválečný dluh (110 % ročního příjmu) a měli by více spořit. Vzhledem k masivní měnové expanzi a neustálému odkládání vládních úspor tomu ale tomu tak v roce 2011 nebude. Bude to stále americký nákupní košík a ne vývozy a zlepšující se vnější rovnováha, které potáhnou vpřed největší světovou ekonomiku. To je sice dlouhodobě neudržitelný model, v tomto roce ale ještě může docela pěkně fungovat.

Druhým semeništěm otázek je Evropa. Oproti prvním odhadům byl loňský skoro dvojnásobný (blíží se 2 %). Úspěch je ale z velké části dílem Německa, které roste nejrychleji od sjednocení (3,7 %). Na druhé straně periferie eurozóny (Řecko, Irsko, Španělsko a Portugalsko) buď stagnují nebo stále zůstávají v recesi. Ukazuje se tak, že německá exportní mašina je schopná bez větších problémů ustát problémy svých slabších sousedů. Příští rok ale může být Němcům i tak daleko méně do zpěvu. V roce 2011 začnou totiž výraznější rozpočtovou dietu i větší evropské ekonomiky (Španělsko, Francie, Británie), které jsou častokrát významnými obchodními partnery Německa. Současně bude těžší zopakovat letošní tempa německých vývozů. Německým podnikům se na zahraničních trzích dařilo díky doplňování zásob masivně odbouraných v nejhorších chvílích globální finanční krize. Tento faktor ale v druhé polovině roku 2010 pomalu začínal ztrácet na váze a v roce 2011 již zcela vyprchá. Dalším tahounem německých vývozů byly rozvíjející se trhy, především Asie a latinská Amerika. Řada z těchto ekonomik v čele s Čínou ale již naráží na mantinely svého růstu. Utahování měnových a rozpočtových kohoutů v těchto dynamických lokalitách neumožní Němcům zopakovat pohádkovou dynamiku vývozů z letošního roku – vývozy do Číny rostly v tomto roce o 50 %.

Přes zpomalení ale Evropa příští rok pouze sundá nohu z plynu. Nečeká nás recese ani příchod nové krize. Důležitou podmínkou přitom je, aby si eurozóna udělala pořádek na svých periferiích. Odhaduji, že po Řecku a Irsku se bez vnější pomoci neobejde ještě Portugalsko. Španělsko bude muset současně samo iniciativně do-kapitalizovat vlastní banky. Eurozóna si také bude muset vyjasnit, jak chce řešit podobné krize v budoucnu a jak by měl vypadat mechanismus řízených bankrotů.

Pokud všechna tato rizika spadnou ze stolu, nemusíme se ničeho bát ani my v Česku. Jsme pupeční šňůrou napojeni na zdravější část eurozóny – Německo – a zpomalení bychom měli pocítit o poznání méně než euro-klub jako celek. Česko si sice navíc příští rok ordinuje poměrně silnou rozpočtovou dietu, díky vysoké otevřenosti české ekonomiky to ale nebude mít na HDP kritický dopad. Pokud vše půjde jak má, proroste ekonomika druhý rok v řadě o necelá 2 % a Česká národní banka by mohla v polovině příštího roku pomýšlet nad zvyšováním sazeb.

Odhad myšlení centrálních bankéřů ale stejně jako odhad celé řady jiných proměnných zůstává v po-krizové době stále určitou alchymií. Po-krizový terén je těžko čitelný a nemáme po ruce jednoduché mapy a návody, jak číst zítřek. Nové otázky se stále vynořují rychleji než stačíme zodpovídat ty staré. Jsme stále v pozici objevitelů nových světů, kteří za pochodu kreslí nové mapy. Realita roku 2011 proto opět může hodně překvapit.

Zahraniční trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Začal nám nový rok, nicméně na trzích jsou stále přítomna stará témata, která o sobě dávají vědět hned zkraje roku. S dalším rokem začala také další americká výsledková sezóna, prozatím však bez jasného obrazu protože z větších firem prozatím reportovala jen obligátní Alcoa a na evropské výsledky si ještě trochu počkáme. Aktuální je opět (nebo stále?) téma evropské dluhové krize, kdy se pozornost, nebo spíše obavy investorů přesunuly opět směrem k jihu, a to konkrétně k Portugalsku. To se postupně nachyluje K přijetí ekonomické pomoci, nicméně poslední aukce portugalských dluhopisů zatím indikuje spíš mírný optimismus investorů, v očekávání úspěchu vládních úsporných opatření. Podobně to aktuálně dopadlo s aukcí dluhopisů španělských, situaci pomohlo například to, že koupi evropských dluhopisů oznámila Čína. Začíná se také více nahlas, i když zatím ne moc oficiálně, mluvit o navýšení aktuálního záchranného balíku EU.  

Zkraje americké výsledkové sezóny bude opět největší pozornost věnována bankám, u většiny z nich se očekává hospodaření na úrovni čistého zisku podobné předcházejícímu kvartálu, opět tak bude zřejmě v centru zájmu stav úvěrového portfolia, popř. očekávání jeho dalšího vývoje. V současném prostředí mírného zlepšování se ekonomiky očekávám, že nebudeme napříč jednotlivými sektory ekonomiky svědky větších překvapení, a během výsledkové sezóny očekávám spíše mírný růst trhů, ovšem s častými fluktuacemi vlivem aktuálních výsledků. 

Výhledy na celý rok zůstávají vcelku podobné jako byly pro ten čerstvě uplynulý, s pokračujícím růstem ekonomiky bychom měli být svědky mírného růstu, se zlepšující se situaci v korporátním sektoru bude zřejmě nadále hlavní riziko tkvět v sektoru vládních dluhů v Evropě, vysoké nezaměstnanosti v USA a ve snahách mírnit růst v Číně.

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. 

**) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci: Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal, John Hardy/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz