Abbot Laboratories: Šance na stabilitu i výnos
Byznys
Abbot Laboratories patří mezi TOP 10 největších farmaceutických firem světa. Založená byla již v roce 1888. Škála produktů této společnosti je široká. Dělí se do třech základních kategorií:
A) Medical Products
Byznys, který tvoří prodej vlastních výrobků sloužících k diagnostikování určité hladiny „něčeho“. Cukru, tuku, alkoholu, drog… Některé z těchto přístrojů umí i některé látky odbourávat. Pro mě , jako pro investora, je podstatná jedna věc: všechny (nebo převážná část) těchto produktů jsou relativně malé stroje ve srovnání s rentgenem nebo magnetickou rezonancí. To má vliv na jejich odbyt. Zatímco na rentgen si lékař bude brát úvěr od nějaké finanční instituce, tak na přístroj na měření cukru, který nestojí 50 000 USD, bude spíše ufinancovatelný z vlastních zdrojů.
4 divize Medical Products:
- Diabetes care
- Molecular Diagnostics
- Diagnostics
- Vascular
B) Pharmaceuticals
Výroba léků je pro Abbot hlavní činností. Tahounem je už od roku 2003 produkt, který se jmenuje Humira, jehož tržby roku 2007 přesáhly 3 mld. USD. Dalšími velmi úspěšnými přípravky jsou Niaspan a Tricor, které oba slouží k léčbě cholesterolu. Jeden léčí vadu vysoké hladiny LDL a druhý nízké hladiny HDL.
- Niaspan – přípravek na léčbu cholesterolu, zvyšování HDL – dobrého,
- Synthroid – léčba štítné žlázy,
- Tricor – přípravek na léčbu cholesterolu, snižování LDL – špatného,
- Zemplar – pomáhá léčit chronické onemocnění ledvin,
- Kaletra / Aluvia – léky proti HIV,
- Humira – biotechnologický lék na léčbu poruchy autoimunity, použití u 125 mil. lidí, úspěšnost zlepšení průběhu okolo 75 %,
C) Nutritional Products
Výroba potravinových doplňků tvoří zhruba 16 % obratu celého holdingu. Pokrývá všechny kategorie všech výrobků, které si sem dokážete zařadit. Aspoň těch legálních. Znalci či novopečení rodičové možná budou znát značku Similac a sportovci Ensure nebo Glucerna.
3 divize Nutritional Products:
- Pediatrická výživa
- Dospělá výživa
- Zdravý životní styl
Struktura Obratu Abbot Laboratories
|
Medical products |
Pharmaceuticals |
Nutritional Products |
||||||
|
Rok |
Tržby (mld. USD) |
Podíl |
Rok |
Tržby (mld. USD) |
Podíl |
Rok |
Tržby (mld. USD) |
Podíl |
|
2003 |
3,3 |
20,8 % |
2003 |
9,3 |
58,5 % |
2003 |
3,3 |
20,75 % |
|
2004 |
3,7 |
21,0 % |
2004 |
10,3 |
58,5 % |
2004 |
3,6 |
20,45 % |
|
2005 |
4,2 |
18,8 % |
2005 |
11,4 |
51,0 % |
2005 |
3,9 |
17,46 % |
|
2006 |
5,2 |
23,1 % |
2006 |
12,2 |
54,3 % |
2006 |
4,3 |
19,13 % |
|
2007 |
6,3 |
24,3 % |
2007 |
14,6 |
56,3 % |
2007 |
4,4 |
16,98 % |
|
2008 |
2008 |
2008 |
||||||
|
Delta |
4,03 % |
Delta |
-0,93 % |
Delta |
-4,90 % |
|||
Delta … geometrický průměr změny v podílu
Výsledovka
|
Rok |
Tržby |
NPV |
Marže |
R&D Inv. |
Inv/Trž. |
Admin. |
Operat. N |
EBIT |
|
2005 |
22,337 |
10,641 |
52,4 % |
1,82 |
8,15 % |
5,49 |
17,95 |
4,362 |
|
2006 |
22,476 |
9,815 |
56,3 % |
2,25 |
10,01 % |
6,34 |
18,41 |
2,042 |
|
2007 |
25,914 |
11,422 |
55,9 % |
2,50 |
9,65 % |
7,40 |
21,32 |
4,578 |
|
Rok |
Ost. N |
EBT |
Daň |
Zisk |
EPS |
DIV |
Payout |
|
2005 |
-0,257 |
4,619 |
1,247 |
3,372 |
2,16 |
1,10 |
51 % |
|
2006 |
-0,234 |
2,276 |
0,560 |
1,716 |
1,12 |
1,18 |
105 % |
|
2007 |
0,109 |
4,469 |
0,863 |
3,606 |
2,92 |
1,44 |
49 % |
Poznámky a vysvětlivky:
NPV … náklady prodaných výrobků,
R&D Inv. … research and development investments,
Admin … administrativní nepřímé náklady,
Operativní N … suma všech operativních nákladů,
EBIT … zisk před úroky a zdaněním,
Ost. N … ostatní náklady (především finanční),
EBT … zisk před zdaněním,
EPS … zisk na akcii,
DIV … dividenda,
Payout … poměr vyplacené dividendy na zisk/akcie.
Vše uvedeno v mld. USD kromě EPS a DIV (jednotky USD).
Analytické výstupy z výsledovky
- Růst tržeb (kalkulováno od roku 2003 do 2007) – 12,99 %.
- Růst operativních (přímých nákladů) – 8,99 %.
- Růst EPS – 16,27 % (2005 – 2007), 19,33 % (2003 – 2008).
- Růst dividendy – 10,10 %.
Všechny růstové hodnoty jsou stanoveny geometrickým průměrem a uváděny ve formátu per annum.
Stanovení vnitřní hodnoty
|
Dnešní kurz |
52,51 |
||
|
Požadovaná výnosnost |
10 % |
||
|
Rezerva na míru růstu (kvůli hospodářské krizi) |
30 % |
||
|
Neomezený Gordon |
32,72 |
||
|
P/E |
Skutečné |
17,98 |
|
|
Normální |
14,31 |
||
|
Podlaha (čistě můj odhad) |
15 |
||
|
VH podle P/E |
99,675697 |
||
|
Investiční horizont (v letech) |
5 |
||
|
Omezená doba držby |
Dividenda |
Prodej |
|
|
Rok 1 |
0, 36 |
||
|
Rok 2 |
1, 54 |
||
|
Rok 3 |
1, 65 |
||
|
Rok 4 |
1, 77 |
||
|
Rok 5 |
1, 89 |
99,676 |
|
|
Vnitřní hodnota |
106,89 |
||
|
Čistá současná hodnota |
54,37 |
||
|
Poměr |
203,56 % |
||
|
Anualizovaný výnos |
15,28 % |
||
Závěr
Zařadit do portfolia?
Plusové body
- Stabilní dividenda, o čemž se akcionáři přesvědčili v roce 2006.
- Rostoucí podíl biotechnologie, úspěch Humira.
- Kvantifikovatelně malé riziko, měřeno Betou – hodnota 0,20.
- Solidní růst zisku na to, že se jedná o 120 let starou firmu. Pramení to z toho, že chytla trend biotechnologie, nebo spíše měli dostatek kapitálu na investice.
- Solidní cash – aktuálně odpovídá ukazatel P/FCF hodnotě 25,13.
- Dle kalkulace, která počítá s 30% rezervou na stávající tempo růstu EPS a dividendy (kalkuloval jsem s čísly 16 % a 10 % ), mi vychází, že tato akcie má potenciál růstu za předpokladu neklesnutí hodnoty P/E pod 15 na pětiletém horizontu 103,56 %, což mi anualizovaně vychází na 15,28 % p. a.
- Odvětví, které by nemělo projít stagnací, protože lidé jsou nemocní za každé makroekonomické situace. Někteří dokonce tvrdí, že v dobách zlých jsou nemocní více, ale s tím bych nekalkuloval. Stabilita by měla být asi hlavní devizou této akcie.
Minusové body
- Zadluženost. Není astronomická, ale není také zanedbatelná. Dá se očekávat, že vzrostou finanční náklady z úvěru. Ale význam nebude tak zásadní. Finanční náklady nejsou aktuálně ani 1 mld. USD. To je, řekl bych, hodnota, která by se už negativně projevila ve výsledku hospodaření. Podíl Long Term Debt to Equity je 44 %, podíl krátkých dluhů 11 %, takže dohromady 55 % prostředků je cizích. Quick Ratio má hodnotu 1,27, Current Ratio 1,59.
- Nízká očekávání davu vůči této společnosti. Řekl bych, že nenajdete moc lidí, kteří budou z Abbotu moc unešení. I investorům to chvilku potrvá, než rozpoznají kvalitu.
- Dostatek peněz na fůze? Nejsem si jistý. Zas tak dobře na tom s cash-flow nejsou. Pravděpodobně nějaký větší merger bude muset být financován úvěrem, který dnes není zrovna snadné získat. Ohledně této činnosti se o Abbotu naposledy mluvilo v souvislosti s Ibis Biosciences, kterou Abbot koupil za 215 mil. USD.
