Otazníky nad komoditami

Vzácné a polovzácné kovy mezitím znevýhodnila trvající síla dolaru a odchylující se směr centrálních bankovních sazeb. Průmyslové kovy kolísaly při objevujících se náznacích toho, že některé z největších světových zdrojů růstu, například Čína, vykazovaly známky zpomalení.

Zotavení hlavních zemědělských produktů, které jsme zdůrazňovali ve výhledu na druhé čtvrtletí, se zarazilo, když se obchodníci začali obávat napětí způsobenému obchodní válkou. Ta ohrozila americký vývoz kukuřice do Mexika a především sójových bobů do Číny. Základy ovšem nadále zůstávají oporou s ohledem na předpoklad globálního utužení základů, které by mělo vést ke značnému čerpání zásob během aktuálního zemědělského roku 2018/2019.

Současná masivnost americké ekonomiky ve srovnání se zbytkem světa vedla k rozdílům v monetární politice Federálního rezervního systému a dalších významných centrálních bank. Globální ekonomika jako taková zažívá náročnější období – dolar posiluje a situace likvidity je napjatější, zejména v rozvíjejících se ekonomikách, které nesou těžší břemeno zadlužení.

K tomu navíc současné riziko obchodního protekcionismu vede k otázkám ohledně dopadu na růst a následný vývoj poptávky. To je potenciálně jeden z největších problémů, jimž budou komodity v následujících měsících čelit.

Indexy ekonomického překvapení Citi, které měří datová překvapení vztažená k tržním očekáváním, ukazují za poslední dobu zhoršení u hospodářských dat hlavních ekonomik, zejména Číny.

Pokud se USA a Číně nepovede dosáhnout kompromisu, co se týče obchodu, globální obchodní válka by mohla představovat větší problém. Takový vývoj by ještě více zkomplikoval růst a následnou poptávku po různých komoditách od energie po kovy, současně by potenciálně mohl hodit záchranné lano vzácným kovům.

Ve druhé polovině roku 2018 možná ropu crude zpočátku podpoří silná poptávka i přetrvávající geopolitická rizika spojená s obavami ohledně dodávek z Venezuely a Iránu. Vzhledem k tomu, že se blíží termín zavedení amerických sankcí. Tyto obavy by ale nakonec mohlo nahradit proměňující se zaměření na růst poptávky. Ta se nejspíš začne v rozvíjejících tržních ekonomikách zpomalovat.

Saúdská Arábie a Rusko jako by namalovaly do písku hranici 80 dolarů za barel jakožto úroveň, nad níž se může začít objevovat destrukce poptávky. Na základě toho se držíme názoru, že ropa Brent crude zůstane v následujících měsících v rozmezí 70 až 80 dolarů za barel, než se před koncem roku začne projevovat tlak na cenu.

Kvůli rizikům zásob, která se objevila během druhého čtvrtletí, přidáváme ropě Brent rizikovou prémii ve výši 4 dolarů za barel a předvídáme cenu na konci roku 70 dolarů za barel. U ropy WTI zůstáváme beze změny u předpokladu 62 dolarů za barel.

Zdroj: Saxo Bank

Klesající zlato?

Výsledky zlata během června prudce poklesly, když se tento kov pokoušel ubránit silnějšímu dolaru a jestřábímu postoji šéfa Fedu Powella k pokračující normalizaci amerických sazeb. Tři čtvrtiny možných zisků poklesly poté, co se u obchodníků projevila frustrace, když se zlatu opakovaně nepodařilo prolomit klíčovou rezistenci nad 1360 dolarů za unci.

Sestupný výhled během června náš pozitivní výhled pro zlato poněkud zkomplikoval, ale nezahubil. Negativní korelace zlata vůči dolaru zůstává z krátkodobého hlediska hlavní výzvou, ale vzhledem ke krátko až střednědobému negativnímu dolarovému výhledu, který zdůraznil vedoucí forexové strategie Saxo Bank John Hardy, věříme, že se situace v nastávajícím čtvrtletí obrátí k lepšímu.

Prezident Trump si vybral větší obchodní boje s přáteli i nepřáteli a předpokládáme, že dřív nebo později zaútočí na silnější dolar, který mu komplikuje jeho vizi snížit americký obchodní deficit. Navzdory tomu, že se vytrácí zaměření na inflaci, které bylo na začátku roku jedním z klíčových faktorů, věříme, že investoři budou nadále usilovat o diverzifikaci a ochranu před potenciálně špatně odhadnutými finančními a geopolitickými riziky.

Přestože je krátkodobý technický výhled začátkem čtvrtletí znevýhodněný, stojí za zmínku, že hedgeové fondy snížily býčí sázky na dvouapůlleté minimum. Zlepšený technický výhled by mohl vést k obnoveným nákupům od obchodníků se zaměřením na aktuální dynamiku a technické cenové hladiny.

Chování ceny („price action“) během června ukázalo, že 200denní pohyblivý průměr těsně nad 1300 dolary za unci se stal zásadní hladinou rezistence a je třeba ho znovu dobýt, aby se kupující rozhoupali a vrátili na trh. Domníváme se, že místní podporu lze zavést před dlouhodobou úrovní opory okolo 1236 dolarů za unci (dřívější minimum z loňského prosince, které také odpovídá trendové čáře z minima v prosinci 2015). Naše předpověď ceny ke konci roku činí u zlata 1325 dolarů za unci a u stříbra 17,50 dolarů za unci, což odpovídá poměru XAUXAG 75,7.

Stabilní stříbro

Stříbro zůstává v úzkém obchodovacím rozmezí, které se projevuje už déle než 18 měsíců. Dva pokusy během posledního čtvrtletí, při nichž se mělo dostat nad svůj 200denní pohyblivý průměr, pomohly odstartovat dvě výraznější korekce. Postoje vůči němu tak zůstávají do třetího čtvrtletí poněkud vlažnější, zvláště když se poslední známky ekonomického zpomalení začínají projevovat dalším oslabením u průmyslových kovů.

Zásadním klíčem ke směřování stříbra nicméně bude zlato a vzhledem k našemu pohledu na žlutý kov vnímáme stříbro tak, že bude pokračovat ve vyzývání rezistence a nakonec se posune výš.

Ole Hansen, komoditní stratég Saxo Bank