Úrokové riziko: Centrální banka je bezzubá

Úrokové sazby úzce souvisejí s delikvencí. Rostoucí delikvence úvěrů musí být pokryta vyšší marží. Proti tomu jde další indikátor. Federal Fund Rate je měnový nástroj americké centrální banky FED.

V důsledku příchodu tzv. „finanční krize“ se objevila snaha FEDu povzbudit americkou ekonomiku snížením této základní úrokové sazby. Co si od toho sliboval FED? Snížení tržních úrokových sazeb u všech úvěrů, které by pomohly celkové spotřebě a investicím.

Trh se však zachoval velmi rezistentně vůči tomuto opatření. Viděl rizika, která skýtá rostoucí delikvence, a tak banky mezi sebou cítily potenciální hrozbu kreditního rizika. To znamená, že tržní úroková sazba (COFI) se vzdalovala od od Federal Fund Rate. K tomu připočtěme rostoucí marže nad tržní sazbu COFI a dojdeme k závěru, že se bohulibý úmysl FEDu nastartovat ekonomiku nízkými sazbami minul účinkem.

Specifickou záležitostí jsou úrokové sazby dluhopisů. Ty zaznamenaly růst proti ostatním sazbám. Zde to bylo způsobeno trochu jiným faktorem. Poklesla jejich nominální hodnota a kupón tvořil větší procentuelní výnos.

Tabulka 1: Korelační koeficienty úrokových sazeb

Podívejme se na dlouhodobé vztahy mezi jednotlivými úrokovými sazbami. Největším hybatel je zmiňovaná Federal Fund Rate, která na dlouhém horizontu z velké části vysvětluje pohyb ostatních sazeb. Nejrezistentnější je vůči jejím pohybům úrokový výnos dluhopisů. Naopak Certificate of Deposit a Short term bussines sazby jsou sazbou FEDu velmi ovlivněné. Conventional Mortgages (hypotéky) sazby jsou závislé na dvou faktorech: Marže a COFI, tudíž závislost je tam jen o málo slabší. Zajímavý je velmi těsný vztah mezi hypotékami a všemi dluhopisovými sazbami.

Srovnáme-li pohyb úrokových sazeb s akciovým trhem, vyčteme celkem dost zajímavého:  

1. Pokles akciového trhu vyvolal pokles prakticky všech úrokových sazeb.
2. Pokles akciového trhu vyvolal krátkodobě výrazný nárůst dluhopisových sazeb.
3. Federal Fund Rate klesal rychleji než tržní úrokové sazby, trh zůstal rezistentní vůči ekonomické státní intervenci.
4. Pokles akciového trhu vyvolal extrémní nárůst (až na 350 %) rizikové prémie, kterou představuje rozdíl mezi výnosem AAA a BAA korporátních dluhopisů.

Tabulka 2 a 3: Korelační koeficienty úroků, vývoje na akciovém trhu a kreditního rizika

Když se podívám na srovnání dlouhodobé a krátkodobé korelace, tak vyvozuji jeden závěr: Dlouhodobě je vztah mezi Federal Fund Rate a S&P 500 v podstatě nulový, ale v poslední době (řekněme v době trvání tzv. finanční krize) se jedná o veličiny spřízněné takřka z 91 %. To jen další důkaz pro neúspěšný stimul pomocí sazeb ze strany FEDu. Nervozita na akciových trzích a výše rizikové marže u dluhopisů jsou v negativní závislosti. Tato závislost má na dlouhém horizontu střední sílu. Na krátkém je 97 % pohybů vysvětleno touto závislostí.

Úrokové riziko je značně přeceněno. Dříve jsme se možná domnívali, že vztah mezi úrokovými sazbami v ekonomice a je ve sledu, že sazby ovlivňují akciový trh. Tak tomu není. Jestli mezi sazbami a akciovým trhem závislost je, tak jedině v kontextu, že akciový trh ovlivňuje chování FEDu, který se snaží o snížení úrokových sazeb v ekonomice.

Dluhopisy jsou specifická kapitola. Klesá-li důvěryhodnost na kapitálovém trhu, tak padá jejich nominální hodnota a roste výkonnost. Dá se o nich říct, že jsou víceméně nezávislé na všem, když na dlouhém horizontu vnímáme negativní závislost úrokových výnosů z dluhopisů na akciovém trhu.

Tabulka 4 a 5: Doplňující statistiky