Česká zbrojovka Group: odhady hospodaření za rok 2021

Výrobce zbraní Česká zbrojovka (CZG) zítra před otevřením trhu oznámí výsledky hospodaření za 4Q 2021, resp. celý loňský rok. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 10h.

*průměr podle průzkumu CZG

Pozn.: Zisky za rok 2021 jsou očištěné o jednorázové vlivy (akviziční náklady a mimořádné odpisy)

Obdobně jako ve 3Q 2021 očekáváme v posledním kvartále loňského roku výraznější růsty hospodaření, když hlavním faktorem bude akviziční impuls v podobě příspěvku amerického Coltu. K dokončení akvizice došlo ve druhé polovině května 2021, a tak tento americký producent ručních palných zbraní mohl již ve 4Q 2021 plně přispívat do hospodaření CZG.

CZG primárně zveřejní celoroční čísla, nicméně abychom k nim došli, tak je potřeba se podívat na tržby a zisky za 4Q 2021. Jako obvykle bude sledována zejména výkonnost na severoamerickém trhu, na kterém CZG za prvních devět měsíců loňského roku generovala téměř 64 % svých tržeb a za celý rok 2021 čekáme posun k 66 %. Po extrémně silném roku 2020 podle předpokladů americký trh hlavně ve druhé polovině roku 2021 v meziročním srovnání ztrácel dynamiku, nicméně v posledním čtvrtletí vidíme v civilním segmentu alespoň meziměsíční růsty v žádostech o nové zbraně a navíc jsou patrné růsty v porovnání se standardním rokem 2019. Americká poptávka po zbraních by tak v závěru roku 2021 mohla být ve slušné kondici, ve spojení s příspěvkem Coltu tak predikujeme výnosy ze severoamerického trhu (USA a Kanada) za 4Q 2021 ve výši cca 2150 mil. Kč (ve 4Q 2020, ještě bez Coltu, činily tržby 1036 mil. Kč).

Zajímat nás bude i situace na tuzemském trhu, kde se od 3Q 2021 začíná výrazněji naplňovat kontrakt s českou armádou, jenž je na základě rámcové smlouvy domluvený až do roku 2025. Ve 4Q 2021 tak odhadujeme tržby z ČR poblíž 200 mil. Kč, což by značilo nárůst z předloňských 108 mil. Kč. Z menších trhů pak nadále předpokládáme slušné prodeje v Asii, konkrétně meziroční navýšení z 85 mil. Kč na cca 130 mil. Kč, o něco slabší vývoj, pokles ze 197 mil. Kč na 160 mil. Kč, pak očekáváme u afrických tržeb. Evropský odbyt byl ve 4Q 2020 silný s tržbami ve výši 333 mil. Kč. Vysokou srovnávací základnu tak bude složitější překonat, náš předpoklad výnosů generovaných v Evropě se pohybuje kolem 250 mil. Kč.

Celkově tak za 4Q 2021 odhadujeme meziroční nárůst tržeb o 61,1 % na 2990 mil. Kč (znovu připomínáme, že 4Q 2020 byl bez Coltu), což nám indikuje EBITDA na úrovni 553 mil. Kč (zvýšení z předloňských 353 mil. Kč). Čistý zisk sice bude tlumen výrazně vyššími úrokovými náklady, když se projeví loňské navýšení hrubého dluhu o emisi dluhopisů v objemu cca 5000 mil. Kč, nicméně akviziční impuls by se měl projevit i na úrovni finálního výsledku hospodaření. Predikujeme tak meziroční posun čistého zisku ze 199 mil. Kč na 261 mil. Kč.

Na celoroční úrovní tak podle našich odhadů vše směřuje k tomu, že Česká zbrojovka pohodlně naplní svůj výhled hospodaření za rok 2021 stanovený na úrovni tržeb, resp. EBITDA do rozmezí 10340 – 10640 mil. Kč, resp. 1990 – 2190 mil. Kč. Navíc se domníváme, že bude naplněno listopadové zpřesnění predikce k horní hraně intervalu. Naše celoroční prognóza výnosů je tedy posazena na hladinu 10592 mil. Kč, u EBITDA zisku (očištěného) vidíme úroveň 2166 mil. Kč. Čistý zisk za rok 2021 pak odhadujeme na neočištěné bázi ve výši 1164 mil. Kč, po očištění o mimořádné akviziční náklady vychází na hladině 1381 mil. Kč. Pro srovnání, v roce 2020 Česká zbrojovka, ještě bez Coltu, realizovala tržby ve výši 6820 mil. Kč, EBITDA 1471 mil. Kč a čistý zisk 677 mil. Kč.

S rostoucí ziskovostí by měl být prostor pro navýšení dividendy. Pokud se bude management držet loňského módu, pak se můžeme zítra dočkat návrhu letošní dividendy. Již dříve proklamovaný cíl každoročně vyplácet minimálně 33 % čistého zisku by letos značil dividendu alespoň ve výši 11 Kč na akcii za předpokladu, že základnou by byl neočištěný čistý zisk. Báze očištěného čistého zisku by pak mohla letošní dividendu posunout i do rozmezí 13 – 14 Kč. Výše naznačené varianty dividend by znamenaly cca 2% dividendový výnos. V roce 2021 CZG vyplatila 7,5 Kč na akcii.

Sledovaný bude výhled managementu na letošní rok. O to více nyní, v době válečného konfliktu na Ukrajině, v období vyhroceného geopolitického napětí. V reakci na aktuální situaci je zejména ze strany evropských zemí patrný tlak na zvyšování výdajů na obranu. Naše letošní predikce, stanovená ještě před vypuknutím konfliktu, je na úrovni tržeb posazená na hladinu 13109 mil. Kč. EBITDA zisk pak zatím odhadujeme na úrovni 2605 mil. Kč. Vzhledem k současnému vývoji může vzniknout prostor pro výraznější čísla.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.