ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2022

ČEZ v úterý 10. května před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 1Q 2022. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Tržní ceny elektřiny za poslední rok výrazně vzrostly, na energetických burzách jsme byli svědky neustálých posunů na nová historická maxima a na extrémních úrovních zůstávají i v těchto dnech. Rok 2022 je prvním rokem, kdy prodejní ceny silové elektřiny budou řádově vyšší oproti minulým obdobím. Zraky investorů tak budou upřeny především na to, do jaké míry se výrazný nárůst cen elektřiny projeví do ziskovosti ČEZu za 1Q 2022.

Zatímco loni ČEZ prodával svoji silovou elektřinu v průměru za cca 52 EUR/MWh, tak letos průměrná realizační cena směřuje do rozmezí 90 – 95 EUR/MWh. To bude znamenat extrémní meziroční impuls do provozní ziskovosti, který za 1Q 2022 odhadujeme ve výši 15,8 mld. Kč. Tento pozitivní efekt podle našich odhadů výrazně neztlumí ani neustále stoupající náklady na emisní povolenky. V letošním roce očekáváme průměrnou nákupní cenu povolenky v blízkosti 39 EUR/tCO₂, což by znamenalo zvýšení z loňských 26 EUR. Do výsledků za 1Q 2022 se to podle našich odhadů projeví meziročním zvýšením nákladů o cca 2,1 mld. Kč. Včetně zohlednění rostoucích cen zemního plynu tlumící marže z paroplynové elektrárny Počerady se celkový negativní dopad vyšších vstupů může podle našeho názoru pohybovat lehce nad úrovní 3 mld. Kč. Čistý efekt z rostoucích realizačních cen elektřiny tak v prvním letošním čtvrtletí odhadujeme na robustních cca 12,6 mld. Kč.

Vedle toho meziroční impuls může přijít i ze strany tradingu (tedy z obchodování na krátkodobých trzích). Kontrast mezi loňským a letošním vývojem na energetických burzách, kdy v 1Q 2021 se poměrně poklidný vývoj na burzách promítl do nulového zisku z tradingu, by mohl přinést obchodní příležitosti s meziročním příspěvkem do provozní ziskovosti kolem 1 mld. Kč.

Očekáváme i solidní produkci. Z průběžně zveřejňovaných dat je patrné, že efektivně a plynule fungovala výroba elektřiny z jádra. I přesto, že časový harmonogram odstávek jaderných elektráren byl v meziročním srovnání obdobný, tak se ČEZu v 1Q 2022 pravděpodobně podařilo vyrobit 8 TWh, což značí růst o 2,6 % y/y s námi odhadovaným pozitivním dopadem do EBITDA v rozmezí 0,2 – 0,4 mld. Kč. V době vysokých cen elektřiny je pro ČEZ důležité udržet bezproblémovou a plynulou výrobu z jaderných elektráren, jelikož představují zdaleka nejrentabilnější zdroj energie (kvůli bezemisnímu charakteru mají nízké variabilní náklady). Rostoucí ceny elektřiny však staví do lepšího světla i ekonomiku uhelných elektráren. Domníváme se tak, že ČEZ v 1Q 2022 nebyl nucen nijak tlumit výrobu z uhlí (a to zejména ve svých páteřních elektrárnách jako jsou Ledvice, Prunéřov a Tušimice) s tím, že výroba by mohla dosáhnout cca 5 TWh oproti loňským 4,8 TWh. Celkově předpokládáme za 1Q 2022 objem produkce poblíž 16,05 TWh, meziročně výše o 1,2 %.

Shrneme-li, výrobní segment z důvodu extrémního růstu cen elektřiny zaznamená v 1Q 2022 nejvýraznější meziroční změnu v provozní ziskovosti. V ostatních segmentech zřejmě uvidíme změny jen kosmetické. Další předpokládaný organický i akviziční růst v ESCO službách by se měl příznivě promítnout zejména do německého prodejního segmentu s pozitivním meziročním příspěvkem do EBITDA poblíž 0,1 – 0,2 mld. Kč. Rozvíjející se ESCO aktivity budou podporovat i tuzemský prodej, na druhou stranu se zde mohou objevovat tlaky na marže z důvodu rostoucích nákupních cen elektřiny. Proto očekáváme mírný meziroční pokles ziskovosti z loňských silných 1,8 mld. Kč na cca 1,5 mld. Kč. Stabilní vývoj očekáváme v české distribuci s EBITDA poblíž 5,1 mld. Kč. Dále uvidíme, zda příznivé podmínky pro výrobu z uhlí se nějak pozitivněji promítnou do těžebního segmentu, kde byl v loňském 1Q zaznamenán poměrně silný výsledek ve výši 1,5 mld. Kč. Na těžbu totiž budou postupně doléhat vyšší náklady na energie.

Nejvýznamnějším negativním faktorem do provozní ziskovosti za 1Q 2022 by měla být absence 2 mld. Kč vygenerovaných loni rumunskými a bulharskými aktivy. Rumunský a bulharský segment ještě v 1Q 2021 přispíval do výsledků ČEZu, byl prodán až na konci 1Q 2021, resp. v červenci 2021. Meziroční srovnání na úrovni čistého zisku však ovlivněno divestičním procesem nebude, když ČEZ již loni vliv Rumunska a Bulharska očistil prostřednictvím tvorby opravných položek.

Celkově za první letošní čtvrtletí očekáváme poměrně výrazný nárůst zisků, což bude umocněno i slabší srovnávací základnou, když loňský 1Q byl negativně ovlivněn specifickými přeceňovacími vlivy ve výši 2,3 mld. Kč. EBITDA za 1Q 2022 tak predikujeme meziročně výše o 56,8 % na 31,2 mld. Kč, na úrovni očištěného čistého zisku pak odhadujeme posun z loňských 8,4 mld. Kč na 17,8 mld. Kč.

Letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v březnu stanovený do intervalu 85 – 89 mld. Kč, resp. 38 – 42 mld. Kč bude podle našeho názoru managementem ponechán.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.