Investoři vyžadují výnosy blízké akciím a volatilitu dluhopisového trhu. Jinými slovy – asymetrický rizikový profil. Řečeno srozumitelně, nechtějí vyšší výnos za vyšší riziko.
Na trhu existují instrumenty a strategie, které tento profil nabízejí. Nejsou bezrizikové, ale jsou asymetrické. Právě na ně by měly směřovat diskuse na téma aktivní vs. pasivní správa, aby dávaly smysl.
Ve finančním světě pravděpodobně neexistuje odlišnějších přístupů, než tzv. absolutní vs relativní přístup k riziku. Je to jako voda a oheň.
NEJPRVE VYMEZME POJMY
Svět tradičních investic (indexových instrumentů, tradičních podílových fondů, tradičního "aktivního" asset managementu) je stále světem relativním.
Jeho hlavním cílem je replikovat a pokud možno více či méně překonat benchmark. Bez ohledu na to, zda benchmark roste nebo klesá.
Smysl této strategii dává historie, která jednoznačně potvrzuje, že dlouhodobě tradiční benchmark roste. Je-li to peněžní trh, roste pořád, je-li to akciový index, nabízí vyšší výnos za cenu krátkodobých poklesů.
REKLAMA
Rizikem takové strategie v očích manažera a informovaného investora pak není krátkodobý (i několik roků) pokles hodnoty, ale podvýkonnost pod benchmarkem.
Ale existuje ještě i jiný svět. A to je svět absolutních investic (nejznámější nástroje jsou tzv. hedge fondy). Cílem je dosáhnout růstu a výrazně eliminovat pravděpodobnost i hloubku potenciálních poklesů hodnoty majetku.
Negativní vývoj na trzích není akceptován a manažer takové strategie se snaží eliminovat jeho vliv. Rizikem je pokles hodnoty (i krátkodobý) a rizikový profil připomíná call opci.
JAKÁ JE ROLE INVESTORA?
Ve světě relativním nese rizika poklesu sám. Manažer dodává profesionální alokaci a expozici na klientem zvolenou strategii. Dále pak dodává aktivitu, jejíž hlavním cílem je překonat index. Ideálně růst více a klesat méně.
Za úspěch jsou považovány desetiny a jednotky procent, přitom benchmark se může pohybovat i v řádu desítek procent. Existuje celá řada investorů, kterým tento profil vyhovuje a pro které je tato strategie vhodná.
REKLAMA
Jsou to investoři, kteří si svou strategii – absolutní risk management – volí sami a pouze si volí nástroje a manažery s příslušnou expertízou na dané nástroje. Ti pak řídí relativní rizika (tzv. tracking rizika).
I ve světě absolutním nese rizika investor, ale jiná. Nese rizika aktivní správy a kvality risk managementu svého správce (tzv. total rizika).
Rizika totiž nemá smysl odstranit (to by investor skončil v nízkovýnosné bezrizikové investici), ale je nutno je řídit.
Tím je míněno vystavit se rizikům chtěným a odstranit ta nechtěná. Tuto strategii si nemůže nikdy vytvořit pomocí tradičních nástrojů sám. Může si koupit opce, ale opce jsou drahé. Může využívat hedge fondy.
LZE MÍCHAT VODU A OHEŇ?
Ano, protože finanční trh je a bude místem rizik a příležitostí a neexistuje jiný model na bezrizikové výnosy než investovat bez rizika, tj. bez prémie. Kdo chce více, musí rizika podstupovat. Měl by ale mít svobodu v rozhodování, jak tato rizika chce řídit.
REKLAMA
Podívejme se např. na penzijní fond. Pokud si do svého portfolia koupí akciový fond, očekává od něj výnos benchmarku, nejlépe o trochu více. Risk management celého portfolia je na penzijním fondu, tedy koncovém investorovi.
Když si ale penzijní fond koupí hedge fond, předává mandát k řízení celkových rizik na hedge fond, protože ten může, ale nemusí, být zainvestován v akciích (či kdekoliv jinde).
Snižuje (deleguje) jeden typ rizik, ale zvyšuje (přijímá) riziko selekce manažera. Navíc si snižuje transparentnost svého portfolia.
Totéž platí i pro běžného investora – fyzickou osobu. Jestli benefity (lepší riziku přizpůsobená výkonnost) převáží náklady (nižší transparentnost a riziko volby nekvalitního správce), ukáže čas.
ZÁVĚR
Dosáhnout asymetrie vyžaduje talent a kvalitu investičního procesu i řízení rizik. Tam je budoucnost úspěšných aktivních správců. Jakkoliv jsem velkým příznivcem absolutního světa, nedovolil bych si většině našich klientů doporučit investovat vše do hedge fondů.
Jinými slovy, považuji za správné využívat i tradiční nástroje, a těmi jsou "long only" akcie a dluhopisy. V kombinaci s "long/short" akciovými hedge fondy a dalšími "multistrategy" hedge fondy může vzniknout portfolio, které cíluje vyšší výnosy a stále je stabilní, přestože nebo spíše právě protože, kombinuje nástroje jiných světů.
Vždyť i řekové dokázali rozdělat oheň pod vodou a Řeckému ohni bývá připisována zásluha o značné prodloužení existence Byzantské říše.
