BIG EXPERT Intervence ČNB: Co nás čeká a jak se nejlépe zajistit?

Michal Belan, Generali Investments CEE, investiční společnost

Pravděpodobnost zvýšení sazeb byla před zasedáním 95%, takže zvýšení samo o sobě žádné překvapení nepřineslo, nicméně proslov FEDu se nesl ve více holubičím tónu, než se očekávalo. Šlo zejména o očekávání části trhu, že by zvyšování sazeb mohlo být razantnější, než je aktuální konsenzus. Vzhledem k tomu, že vyjádření k postoji FEDu tímto směrem nezazněla, akciové trhy reagovaly růstem a dolar oslabil nad hranici 1,07 za euro. 

Další významnou událost představovaly parlamentní volby v Nizozemsku. Jejich předvolební průběh připomíná klasický novodobý evropský volební příběh, kdy konvenční strany bojují proti populistickým, někdy přímo extremistickým stranám, které se od Brexitu těší rostoucí popularitě. V Nizozemsku však zvítězila potřetí v historii strana VVD (Lidová strana pro svobodu a demokracii) a ve 150členném parlamentu tak pokryje 33 křesel. Populistická strana Geerta Wilderse (PVV) souboj prohrála a skončila na druhém místě s počtem křesel 20. Zpráva dopadla na trhy pozitivně a trhy pokračovaly v růstu.

Do třetice proběhlo minulý týden zasedání ECB, na kterém se nic významného neudálo, a žádný z parametrů monetární politiky na nejbližší období změněn nebyl. Nicméně ECB vyhlásila, že je možné, aby v roce 2018 probíhalo zároveň s klesajícím kvantitativním uvolňováním i růst sazeb. Teoreticky se tyto možnosti, v případě správného provedení, nevylučují. Tato zpráva podpořila na začátku týdne euro.

Český trh

Radek Pavlíček, Senior Trader, Roklen360

Blíží se termín konce intervencí na českou korunu. Zejména firmy si často kladou otázku, jak se kurzově zajistit a co nás zřejmě čeká v následujících týdnech?

Na začátku roku byl pozorován poměrně rychlý nárůst inflace, tudíž inflačního cíle ČNB bylo dosaženo dříve, než se čekalo. Tempo růstu cen v poslední době roste a půjde v následujících měsících pravděpodobně ještě nahoru.  Z čistě fundamentálního hlediska tak centrální banka už nemá důvod, proč by měla intervence jakkoliv prodlužovat, když cenová inflace roste a české ekonomice se daří.

Na eurokoruně vidíme stabilní spotový kurz, který se pohybuje kolem 27,00 EURCZK. Forwardy se drží pod touto úrovní a očekávají posílení české měny. 

Peníze, které exportéři získají ze zahraničí, se začínají čím dál tím více stávat součástí zajištění formou kurzového hedgingu s ohledem na blížící se konec intervenčního režimu. Na trh navíc vstupují spekulanti sázející na výrazné zpevnění české měny, které jim vzhledem k prostředí minimálních úrokových sazeb slibuje mnohem zajímavější zhodnocení. Je tedy možné, že tlak spekulativního kapitálu bude ještě sílit, stejně jako zájem exportérů (posledních „opozdilců“) o zmiňované zajištění. Na základě těchto úvah se domníváme, že by se forwardové kurzy mohly pohybovat ještě k silnějším úrovním.

Pokud by byl tlak na korunu příliš silný, ČNB má dostatek munice pro tlumení kurzových výkyvů. Jak sama uvedla, při větších výkyvech je připravená kurzovou volatilitu vyhlazovat. Jednou z možností, kromě režimu řízeného floatingu, je například zavedení záporných úrokových sazeb.

V tom krátkém po-exitovém období se koruna může pohybovat oběma směry. Vhledem k vysokým sázkám spekulantů na posílení české koruny by po ukončení intervencí mohlo přijít období vybírání dlouhých korunových pozic, především ze strany zahraničních spekulantů. To by mohlo českou korunu vrátit i nazpět k intervenční hladině. V případě opravdu velkých realizací zisků by mohla koruna oslabit dokonce i nad tuto hranici. V dlouhodobém rámci však očekáváme, že se kurz české měny dostane pod hranici 27,00 EURCZK.

Čeští exportéři se mohou zajistit prostřednictvím krátkodobých a dlouhodobých forwardů. Jejich nákladovost zobrazují swapové body přepočtené na den.

Parabola, kterou můžeme vidět na grafu výše ve srovnání swapových bodů krátkodobých a dlouhodobých forwardů, poukazuje na to, že ty krátkodobé (do 2 měsíců) jsou levnější a exportéři je mohou v průběhu času rollovat, tedy odsouvat jejich splatnost do budoucna.

Druhá varianta je zajišťování se dlouhodobě na 1 rok a více. Jde o sice dražší scénář, ale exportérům tím ubyde starost, zejména pokud mají jasno o svých budoucích eurových příjmech.

Jak ukazuje graf výše, nejdražší a nejvolatilnější jsou právě 3M a 4M swapové body po přepočtu na den, a to s ohledem na odhadované ukončení intervencí ČNB a následný vývoji kurzu koruny. Naopak ty krátkodobé od 2W do 1M a vybrané dlouhodobé (15M až 24M) klesají a jsou tedy již relativně levnější.

Co se týče vývoje 3M forwardové křivky (viz graf níže), v posledních dnech jsme pozorovali její mírný nárůst směrem v neprospěch koruny. Tento pohyb se dá vysvětlit pravděpodobným uzavírání některých dlouhých korunových pozic.

Dle našeho názoru ČNB nebude chtít exit intervencí zbytečně natahovat, jelikož fundamentálně koruna splňuje všechny podmínky pro uvolnění režimu. Můžeme tedy uvažovat o termínech v řádech týdnů.

Je pravděpodobné, že česká měna bude po ukončení intervencí velmi rozkolísaná, není tedy vyloučeno, že centrální banka bude muset tlumit pointervenční trh dalšími podpůrnými opatřeními na omezení kurzových výkyvů a stabilizaci kurzu národní měny. Otázkou je, zda s případnými podpůrnými opatřeními bude přicházet ad hoc, nebo s koncem intervencí rovnou představí opatření proti zvýšené volatilitě.

Předpokládáme, že doposud poklidný rybník české koruny zřejmě velmi brzy zajímavě rozvlní.

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). ) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období.  

) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala /, Michal Blažek / BH Securities, Jiří Šimara, Tomáš Menčík / CYRRUS, Jan Bureš / Patria, Martin Pecka, Patrik Hudec, Michal Belan / Generali Investments CEE, investiční společnost, Libor Stoklásek / GRANT CAPITAL, Radek Pavlíček / Roklen360, Aleš Charvát / UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Jaroslav Brychta / X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz