BIG EXPERT – Medvědi si zatím nešrtnou

Zahraniční trhy

Antonín Žmuran, BH Securities

Varovné signály z historie

Po šestiměsíčním, v mnoha ohledech rekordním vzestupu, a při vstupu do historicky více rizikového období září – říjen, nebude na škodu se podívat na současnou situaci s odstupem, a z historické perspektivy.

• Zatímco majoritní akciové indexy od března vzrostly o cca 50 %, stalo se tak při poklesu čistých zisků na akcii (EPS) o 6 %, což se promítlo do jedné z nejrychleji rostoucí expanze P/E ratia (66 %) v novodobé historii, a to při časovém úseku necelých 6 měsíců. Jen v roce 1982 (72 %) a v roce 1974 (78 %) dosáhl tento poměrový ukazatel ceny akcie k zisku vyšší procento expanze, ale tento růst byl rozložen v delším časovém období: 11, respektive 16 měsíců.

• Není pochyb o tom, že akcie se opět staly fundamentálně drahé a poměrně neatraktivní pro iniciování nových střednědobých pozic. Na základě odhadů agentury Bloomberg dosáhnou letošní zisky společností v indexu S&P500 cca $60, což by nyní odpovídalo P/E 17. Pokud společnosti v tomto a následujícím čtvrtletí nepotvrdí očekávání, a    realističtější odhady zisku dosáhnou $40, může se při současných cenách indexu pohybovat P/E okolo 26.

• Současné rally má nyní delšího trvání, než všechny protitrendové vzestupy v období Velké Deprese (měřeno indexem DJIA). Tehdy časově nejdelší vzestup trval 155 dní.

Varovné sezónní signály:

• index S&P500 má v současnosti velmi nízký počet otevřených krátkých pozic, takže býci nedostanou pomoc v podobě dalšího "short squeeze" rally ,
• poměr "insider selling / insider buying" je na nejvyšší hodnotě za posledních pět let, tzn. vedení společnosti nenakupují své vlastní akcie
• kontrariánské indikátory "bullish sentimentu" dosahují vysokých úrovní jako v r. 2007, při dosažení historických maxim
• při pohledu do historie má měsíc září jako jediný negativní návratnost
• za sledované období od roku 1926 ztrácely akciové trhy v tomto měsíci průměrně 1 % 
• situace, kdy po pozitivním srpnu následovalo pozitivní září, se naposledy ve statistikách objevila v roce1982.

Jestliže akciové trhy mají tendenci predikovat výhled reálné ekonomiky resp. jejich dílčích dat s šesti- až devítiměsíčním předstihem, měli bychom se na základě letošního půlročního rally již v následujících měsících dočkat odpovědi, zda-li tento razantní vzestup byl tažen pouze spekulativní vlnou, či správným předpokladem investorů o končící recesi a prvních známek oživení hospodářského růstu. 

Pokud se potvrdí, že současné rally bylo prozatímním odtržením od reality, investoři si tímto aspoň "koupili" 2 kvartály stability a naděje, hlavně však získali potřebný čas navíc pro proces zotavení ekonomiky. Jejich další kroky na akciových trzích již nyní budou směřovat k odhadům a predikcím ekonomického růstu v prvním čtvrtletí příštího roku.

Akciové trhy

Jan Bureš, Poštovní spořitelna

Medvědi si zatím neškrtnou

Zářijový propad akcií přináší na trhy strach. Zajímavé je, že právě ve chvíli, kdy se začíná pomalu potvrzovat síla světového oživení. Nehledě na masivní příliv dobrých zpráv z reálné ekonomiky tak začínají trhy padat. Proč? 

Na dnešním hřišti totiž býci s medvědy hrají o dvě věci – sílu přicházejícího oživení a jeho udržitelnost. Po více jak 50procentním odrazu ode dna (index S&P 500) nepomohly býkům na začátku září ani výborné zprávy z amerického průmyslu (nejvíce zakázek od roku 2004), realitního trhu (prodeje domů rostou čtvrtý měsíc v řadě) a skutečnost, že další banky jsou schopny splácet vládní pomoc (naposledy Bank of America). Optika pohledu na hřiště totiž začíná být jiná – trhy přecházejí současné úspěchy bez povšimnutí s tím, že se jedná o jednorázově vybuzený optimismus, a že důležitější než samotné potvrzení oživení bude otázka jeho udržitelnosti. Medvědi mají pravdu, že ve skříni je schována celá řada kostlivců – rychlý nárůst veřejných dluhů, bolestivá předluženost amerického spotřebitele, nebezpečně rychlý růst čínských úvěrů, neudržitelnost německá politiky nulového propouštění apod. 

Tyto otázky se ale pravděpodobně na stůl dostanou nakonec o něco později než si zarytí medvědi přejí. I když určité jednorázové vládní stimuly jako šrotovné již odeznívají, větší část vládních stimulačních balíčků, se teprve v ekonomice objeví a začne vyprchávat až v polovině roku 2010. To platí jak pro USA, tak pro velké evropské ekonomiky. Struktura růstu napříč klíčovými světovými ekonomikami navíc ukázala, že v pololetí 2009 měly výrobní firmy stále masivně odbourané zásoby a doposavad se nijak výrazně nezregenerovaly exporty. Prosté doplnění zásob a postupné rozmrznutí světového obchodu tak v kombinaci s vládními stimuly namíchá v nejbližších měsících poměrně silné oživení. To by se mělo projevit v růstu podnikových tržeb v USA i v eurozóně, které může vést k lepšímu ocenění především cyklických akcií.

Medvědi tak sice vytahují správné argumenty, ale příliš brzo. Otázka udržitelnosti oživení se dostane na stůl ve skutečnosti později (začátek roku 2010). Až si býci po masivních ziscích trochu odpočinou, dostanou znovu do ringu otázku síly oživení, která ještě na trzích není plně doceněna. 

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. 

**) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci: Antonín Žmuran, Tomáš Matuška, Peter Čaputa/BH Securities, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz