BIG EXPERT: Politická a měnová ekonomie centrálních bank

Akciové trhy

Jaroslav Brychta, X-Trade Brokers

Politická rizika, spojená především s americkým prezidentem, jsou pro finanční trhy stále tématem číslo jedna, ale ty už se s touto skutečností zdá se naučily docela dobře žít. Obzvláště poté, co jim situaci začaly výrazně ulehčovat centrální banky, které zrovna v tomto týdnu daly jasně najevo, že jsou ochotny znovu kdykoliv hodit trhům záchranné lano.

Tak například Mario Draghi toto úterý ve svém projevu oznámil, že je ECB připravena snížit sazby a třeba i zahájit nové nákupy dluhopisů v případě, že bude evropská ekonomika i nadále zpomalovat. Den poté, americký Fed zveřejnil nové projekce sazeb, podle kterých dnes sedm členů FOMC počítá s tím, že by americké sazby mohly klesnout dokonce dvakrát během letošního roku. Ještě v březnu přitom všichni členové počítali s tím, že sazby buď porostou, nebo zůstanou beze změny.

Výsledkem této, delší dobu očekávané, změny kurzu měnové politiky je kolaps dluhopisových výnosů. Ty v USA u desetiletých splatností klesly tento týden zpět pod 2 %. V Německu jsou pak desetileté výnosy dokonce na novém historickém minimu -0,3 %. Pro trhy se jedná o velmi dobrou zprávu a pro amerického prezidenta o důležitý signál, že pokud chce Fed skutečně přimět ke snížení sazeb, stačí ještě chvíli strašit novými cly a obchodní válkou.

Český trh

Michal Šoltés, ekonom skupiny Roklen

Jedním z důvodů, proč ekonomové považují nezávislost centrálních bank za důležitou, je, aby základem rozhodování bylo odborné vyhodnocení ekonomických fundamentů a jejich výhledu. V některých případech však vedle měnové ekonomie vstupuje na scénu i rovina politická. Příkladem toho může být rozdíl mezi současnou situací v Evropské centrální bance a ČNB.

K dalšímu výhledu evropské měnové politiky je možná důležitější učebnice z politické než měnové ekonomie. K existujícím zdrojům nejistoty pramenících z nálad Trumpa, rozhodování britského parlamentu, italského dluhu či výkonu německé ekonomiky bude další rozhodování ECB ovlivňovat i končící mandát Maria Draghiho. Blížící se konec současného guvernéra ECB přináší dva druhy nejistoty.

Chování končícího (voleného) funkcionáře z úřadu je často spojeno s naplněním osobních cílů a ambicí – chování bývalého prezidenta Klause je toho učebnicovým příkladem. Současný guvernér má poslední měsíce, aby ovlivnil, jak se na jeho působení bude vzpomínat, a zároveň má poslední šanci vyslyšet poptávku po směru měnové politiky od jednotlivých zájmových skupin a členských států. Nutno podotknout, že v institucionálním rámci fungování ECB se bavíme o „malých činech“, jako je volba slov či tón během veřejných vystoupení. Druhý zdroj nejistoty je spojen s výběrem příštího šéfa ECB. Není překvapením, že výběr nástupce Draghiho je součástí velkého politického výběru funkcionářů na neobsazená křesla v evropských institucích, včetně předsedy EK. A jako takové je nejde jednoduše oddělit a považovat za samostatné problémy.

Vzhledem k politickým a měnovým okolnostem předpokládáme, že ke konkrétním krokům v parametrickém nastavení evropské měnové politiky v nejbližší době nedojde a víc holubičí tón je zatím to nejdál, kam ECB před výměnou guvernéra zajde. Důsledek takové verbální intervence záleží na vnímavosti trhu. Tržní nálada zatím pro letošek očekává snížení evropských sazeb s více než 80% pravděpodobností.

Politika ČNB je oproti ECB především o měnových otázkách. Zatímco samotná míra inflace, která se již několik měsíců drží nad cílem ČNB, by mohla zdánlivě vyvolat potřebu zvyšování sazeb, pro centrální banku důležitější statistiky – výhled inflace na horizontu měnové politiky a jádrová inflace – k letním zvyšování sazeb nijak nevybízejí.

I případné doporučení modelu centrální banky na změnu úrokových sazeb by bylo pravděpodobně po expertním zhodnocení rizik a nejistot spojených s budoucím vývojem exogenních proměnných (především zahraniční poptávka) přehodnoceno. Jako vždy je predikce ekonomického modelu tak důvěryhodná jako jeho vstupní předpoklady. Současná doba, kdy panuje vysoká nejistota o vhodnosti scénářů exogenních proměnných, omezuje validitu predikce samotného modelu a přisuzuje expertnímu a citlivému posouzení predikce vyšší váhu než za běžných podmínek.

Z bankovní rady přicházejí spíše neutrální signály. Zatímco někteří se nechali slyšet, že existuje prostor pro zvyšování (Vojtěch Benda), jiní (Oldřich Dědek) uvádí, že pro to aktuálně nevidí žádný důvod. Se znalostí současných dat se tak nezdá pravděpodobné, že by se sazby někam posouvaly. Na smělé kroky bankovní rady je tak třeba nových dat.

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do
-100 (rozhodně prodat u všech odhadů).  **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období.  **) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala – Jan Němeček / BH Securities – Jakub Švábenský, Jiří Šimara, Tomáš Menčík / CYRRUS – Jan Bureš / Patria – Martin Pecka, Patrik Hudec, Marco Marinucci / Generali Investments CEE, investiční společnost – Libor Stoklásek / GRANT CAPITAL – Jiří Zendulka / Kurzy.cz – Jan Berka, Michal Šoltés / Roklen Holding – Aleš Charvát / UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia – Jaroslav Brychta / X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz