Další postup Fedu: Přichází snížení sazeb, ale do roku 2025 vstupujeme opatrně

Snížení sazeb v tomto týdnu: „Jestřábí“ pokles?

Z futures na základní sazbu Fedu vyplývá 95% pravděpodobnost, že na prosincové schůzce dojde k poklesu sazby o 25 bps. Podobně tomu bylo i v listopadu. Příčinou mohou být následující faktory:

• Propad na trhu práce: Míra nezaměstnanosti se v listopadu zvedla na 4,2 %, zatímco míra účasti na trhu práce klesla. Toto oslabení může být argumentem pro další snížení sazeb, aby se pracovní trh nepropadl příliš.
• Zmírnění inflace na trhu s bydlením: I když se inflaci stále nedaří srazit na někdejší hodnoty, z posledních údajů vyplývá, že na trhu s bydlením už neřádí s takovou silou. Jsou uzavírány nové nájemní smlouvy a náklady na bydlení, jeden z klíčových inflačních faktorů, se začaly uklidňovat. Jelikož právě bydlení je jednou z neodmyslitelných složek inflace, jakákoli úleva v této oblasti je dalším argumentem pro snižování sazeb.

S prosincovým poklesem sazeb již trhy víceméně počítají, ale přesto budou vyhlížet případné známky „jestřábího poklesu“. To znamená, že i když Fed svou politiku dál rozvolní, ohledně tempa snižování sazeb do budoucna může projevit opatrnost, ať už prostřednictvím aktualizace bodového diagramu výboru, nebo na tiskové konferenci předsedy Powella.

Vývoj sazeb v roce 2025: Nepřibrzdí Fed?

Stále více se hovoří o tom, že Fed v lednu 2025 možná sazby snižovat nebude, což by signalizovalo možnou pauzu v rozvolňování. Proč by k něčemu takovému mohlo dojít?

• Neústupná inflace: V oblasti bydlení sice inflace klesá, ale její ostatní složky jsou i nadále neústupné, takže pro Fed není jednoduché zdůvodnit agresivnější snižování sazeb.
• Odolná ekonomika: V poslední době vykazují ekonomické údaje překvapivou odolnost, a tak se může Fed rozhodnout přistupovat k dalšímu snižování sazeb rozvážněji.
• Rizika Trumpflace: Trumpova nová administrativa se patrně hned po 20. lednu pustí do zavádění a zvyšování cel a s tím je spojené riziko vzniku dalších inflačních tlaků, které by přiměly Fed postupovat ve věci dalšího snižování sazeb opatrně.

Pro tržní sentiment bude klíčový bodový diagram, který odráží očekávání jednotlivých členů FOMC ohledně sazeb. Umožňuje totiž nahlédnout do jejich myšlenek. Datové body pro roky 2025, 2026 a 2027 nám napoví, jak agresivně hodlá Fed při dalším rozvolňování podmínek financování postupovat.

• Výhled na rok 2025: Minulý bodový diagram počítal pro rok 2025 se čtyřmi poklesy (o 100 bps), ale pokud zůstane riziko inflace zvýšené, mohou být pouze tři, či dokonce jenom dva. Očekává se, že se v diagramu pro rok 2025 sazba zvýší z 3,375 % na 3,625 %, což by odpovídalo třem poklesům. Kdyby vzrostla až na 3,875 %, což odpovídá pouhým dvěma snížením, bylo by to pro trhy opravdové jestřábí překvapení.
• Sazby v delším časovém horizontu: Také odhady pro rok 2026 se mohou ještě změnit. Případné dva poklesy by pak znamenaly další zpomalení cesty k normalizaci. Všeobecně se očekává, že tentokrát nebude bodový diagram počítat pro konec roku 2026 se sazbou 2,875 % jako v září, ale se sazbou 3,125 %.
• Konečná sazba: Také „dlouhodobá“ neutrální sazba se může zvýšit ze zářijových 2,875 % na 3 %, aby zohlednila prostředí strukturálně vyšších úrokových sazeb.
• Aktualizované hospodářské předpovědi: Souhrn ekonomických projekcí (SEP) bude patrně ještě upraven tak, aby odrážel vyšší jádrovou inflaci v oblasti výdajů na osobní spotřebu (PCE) než zářijových 2,6 %, nižší nezaměstnanost než 4,4 % a vyšší očekávaný růst HDP za rok 2024.

Tržní dopady a portfoliové strategie

• Reakce akciových trhů: Trhy počítají s poklesem sazby o 25 bps, ale pokud Fed naznačí, že v nadcházejícím roce nebude sazby snižovat tolikrát, může u rizikových aktiv, jako jsou akcie, dojít k opětovnému zvýšení volatility. Jestřábí tón by mohl přinést tlak na pokles ohodnocení zejména v případě růstových akcií, které jsou na vyšší sazby citlivější. Nepříznivě by se však mohl podepsat i na dalších sektorech citlivých na sazby, jako jsou stavební firmy a firmy s nízkou kapitalizací. Pokud Fed naznačí zpomalení tempa snižování sazeb, měli by investoři zvážit, zda se nepřeorientovat na defenzivní sektory jako veřejné služby a rychloobrátkové zboží.
• Pozice v instrumentech s pevným výnosem: Pokud z bodového diagramu vyplyne pro rok 2025 vyšší konečná sazba nebo nižší počet poklesů, může dojít k medvědímu zploštění výnosové křivky, kdy začnou krátkodobé výnosy oproti dlouhodobým stoupat. Takový růst výnosů by s sebou přinesl riziko propadu dluhopisů s krátkou durací.
• FX strategie: Jestřábí snížení sazeb může přispět k posílení USD, protože se po něm zvýší poptávka. Vzhledem k vyšponovaným pozicím a sezónním trendům typickým pro konec roku je sice možné, že půjde USD dolů, ale jakýkoli pokles může být považován za příležitost k nákupu. V roce 2025 pak může USD posílit i díky případné prodolarové politice Trumpovy administrativy, například kvůli hrozbě cel. Pokud výnosy z 10letých amerických dluhopisů poskočí výš, čelí japonský jen riziku poklesu a hrozba cel se může v nadcházejícím roce podepsat na čínském jüanu, euru i australském dolaru.

Autor: Charu Chanana, tržní stratéžka Saxo Bank