Důležitost fundamentů a valuace slaví návrat na akciové trhy zemí střední a východní Evropy

Po nepřiměřeném nárůstu averze k riziku, který se projevil v nárůstu spreadů CDS, přineslo přiměřenější hodnocení situace a následný pokles cen rizikových akcií výrazné zotavení trhů. Analytici Erste Group přesto tvrdí, že akciové trhy svého dna dosáhly, zatímco reálná ekonomika ho má ještě před sebou. Ukazatele signalizují v nejlepším případě zpomalení poklesu. Analytici jsou toho názoru, že argument poklesu rizikových prémií, který zvedal akcie, ztrácí na síle, a že již většinu svého potenciálu vyčerpal.

S ustupujícím panickým pohledem se na trhy pomalu vrací důvěra. Poslední ukazatel ZEW regionu se dokonce přehoupl do pozitivních čísel ve smyslu ekonomického výhledu a vynesl akciové trhy nad očekávané ekonomické oživení. Akciové trhy však budou bez spolehlivých signálů o zlepšení fundamentů v nejlepším případě spíše stagnovat v rámci postranního trendu.

Analytici Erste Group si myslí, že se od začátku roku přelévá hotovost z málo výnosných fondů peněžního trhu do dluhopisových a akciových trhů. Peněžní toky se kromě toho do určité míry vyhýbají rozvinutým trhům a míří na rozvíjející se trhy. Rozvíjející se trhy dosáhly v rámci světových kapitálových fondů opět své historické váhy (9,6 %).

Jelikož hlavním motorem růstu byla korekce předprodaných hodnot, začalo se při současném vzestupu na trzích nejlépe dařit předchozím silně přeprodaným trhům a sektorům. Rozvíjející se evropské akcie, které byly nadměrně prodávány (kvůli strachu ze silného zadlužení, které zatěžuje daný region), svou výkonností překonaly  všechny zeměpisné regiony. “Bezpečné přístavy”, jakými jsou tituly USA, Velké Británie a západní Evropy, za tímto zotavením trhu zaostaly.

Cyklické sektory a sektor finanční, které nejvíce utrpěly v důsledku rekordní averze k riziku a přehnaného strachu z totálního kolapsu ekonomiky, svou výkonností překonaly defenzivní sektory na základě srovnání březnových minim tohoto roku.

Analytici Erste Group celkově i nadále preferují sektory více defenzivní, jako utility, telekomunikace a farmaceutický sektor, ačkoliv si tyto sektory od října 2007 vedly po celý cyklus nejlépe (s nejnižšími ztrátami). Když odhlédneme od pohledu čistě založeného na výkonnosti a faktu, že klesající riziková prémie ztrácí na váze, tak se do popředí opět dostávají fundamenty: “Očekáváme, že se defenzivní odvětví znovu dostanou lehce na výsluní, protože by měly čelit současné situaci lépe, tedy s daleko méně spektakulárními pohyby v jejich finančních výsledcích.“

Alokace sektoru

· Cyklické tituly nedoporučujeme, alespoň ne v roce 2009, trend zlepšení míry růstu odhadujeme jen pro rok 2011.

· Základní suroviny   v roce 2009 vykazují negativní vyhlídky růstu, se vzdálenějším (a nejistým) zotavením v letech 2010 a 2011.

· Velmi silný vzestup se očekává ve finančním sektoru, i přes očekávané výnosy pro rok 2009. Součástí tohoto vývoje je logicky i pojišťovnictví, avšak korekce bank je (většinou) spíše pozitivní, což dokazuje, že situace není tak špatná, jak se původně myslelo. Nový vzestup růstu pro finanční sektor se předpokládá v roce 2011, zatímco pojišťovnictví zřejmě nabídne silnou míru růstu ve všech obdobích a v obou regionech (Euro Stoxx a  CEE – země střední a východní Evropy).

· Za zdroj dosti stabilní míry růstu již pro rok 2009 považujeme nakonec i defenzivní průmyslová odvětví. Růst sektoru utility se bude v obou regionech pohybovat mezi 3% (v roce 2009) a 9% (v roce 2011). Telekomunikace budou spíše stagnovat, zatímco od zdravotnictví očekáváme  zlepšení míry růstu od 6% v roce 2009 do cca. 13% v roce 2011. Zajímavý je region zemí střední a východní Evropy, kde očekáváme v roce 2010  růst výnosu na akcii kolem 22%.

Alokace jednotlivých zemí

Analytici Erste Group:

· preferují Polsko, jehož vyhlídky považovali za příznivé již v předešlé zprávě

· zůstávají trochu opatrní, co se týče Maďarska, nejsilnějším argumentem pro je, že je sídlem zajímavých farmaceutických firem

· jsou trochu skeptičtější, co se týče Slovinska

· doporučují opatrnost ohledně Ruska , jehož trh nadále považují za spekulativní a poháněný cenami komodit, která představují jak rizika, tak šance

· mají Turecko stále raději. Má slabé stránky, ale je stále ještě dobrou alternativou díky velikosti svého trhu