Měnové zajištění investic? Termínovým měnovým obchodem

Investice v zahraničních měnách s sebou kromě klasických rizik volatility výnosů podkladového aktiva nesou riziko měnových výkyvů. Před těmi lze svou investici ochránit různými způsoby a jedním z nich je například takzvaný termínový měnový obchod.

Měnové zajištění obecně tedy umožňuje klientovi, a to nejen velkému hráči, ale i fyzické osobě s menším objemem investic, při investování např. v EUR eliminovat výkyvy v pohybu kurzu vůči české koruně, tj. její posilování či oslabování. Zůstane-li investice měnově otevřená, tj. nezajištěná proti pohybu kurzu EUR/CZK, pak hodnota této investice při posilování koruny klesá a při jejím oslabování roste. Pokud tedy klient očekává posilování koruny, je výhodné využít možnosti zajištění proti tomuto trendu otevřením termínového měnového obchodu, který omezuje vliv měny na investici. Investice s měnovým zajištěním se pak skládá s nákupu investice v cizí měně a termínového měnového obchodu.

Výnos investice při měnovém výkyvu

Princip fungování si vysvětlíme nejprve na jednoduchém příkladě:

Soukromý investor hodlá investovat jeden milion korun. Chtěl by investovat například do komodit, ale na trhu není adekvátní nabídka v CZK. Je tedy nucen sáhnout po investici v cizí měně, zde v EUR. Pro zjednodušení uvažujme aktuální kurs 25,00 EUR/CZK. Za jeden milion korun tak investor obdrží 40 000 EUR a má nyní dvě možnosti. Buď se nezajistí proti pohybu kurzu EUR/CZK a nechá měnovou pozici tzv. otevřenou. Pak hodnota investice při posilování koruny klesá a při oslabování stoupá. Viz tabulka 1 a graf č.1

Tabulka 1

Graf č. 1

Z tabulky a grafu je zřejmé, že nechat měnovou pozici otevřenou, tedy nezajištěnou, se vyplatí v případě, že očekáváme oslabení koruny. Pokud ale očekáváme naopak posílení koruny a nechceme díky tomu přicházet o výnos z investice, je vhodné investici měnově zajistit.

Druhou možností je zajištění měnové pozice. Z pohybu české koruny vyplývá, že měnové zajištění má smysl hlavně u investic, jejichž podstatou je ekonomický růst. Například za posledních několik let konsolidace ekonomik dokázala koruna posílit o cca 17 %. Tak výrazné posílení měny je významné téměř pro každé portfoliu a vidět je zejména na těch konzervativnějších.

Praktický příklad – koruna posiluje

Dáme-li našemu příkladu ještě konkrétnější rozměry, bude fungování termínovaného měnového obchodu zřetelnější.

Dne 4. 2. 2009 jsme se rozhodli investovat jeden milion korun do zemědělských komodit, a to do fondu PARVEST WORLD AGRICULTURE obchodujícího v EUR. Nejprve bylo nutné zakoupit potřebná eura za kurz 28,37 EUR/CZK a pak jsme je investovali do fondu za 83,02 EUR za podílový list. Celkem jsme tedy zainvestovali 35 248 EUR a nakoupili 424,57 kusů fondu. Tato investice pak měla k 4. 2. 2011 hodnotu 51 750 EUR (424,57 kusů při nové aktuální ceně 121,89 za kus).

Přepočítáme-li tuto částku do CZK aktuálním kurzem 24,01 EUR/CZK, získáme částku 1 242 517 Kč (výnos činí cca.  24,25 %). Pokud bychom ovšem tuto investici při nákupu navíc pomocí uzavření termínového měnového obchodu zajistili proti měnovému riziku, vynesla by nám nyní 1 396 238 Kč (výnos cca. 39,62 %). Vliv měnového zajištění je dobře vidět v níže uvedené tabulce 2 a grafu č. 2, kde je patrný jeho efekt na původní investici. Tento příklad pro jednoduchost nepočítá u termínového měnového obchodu s rozdílem úrokových sazeb a s možností zajištění zisků, ale pouze původní investice.

Tabulka 2

Graf 2

Praktický příklad – koruna oslabuje

Pro názornost ještě uveďme, jak funguje měnové zajištění při oslabení koruny. Jak již bylo uvedeno, v případě, že očekáváme, že koruna bude oslabovat, je výhodnější nechat měnovou pozici tzv. otevřenou, tj. nezajišťovat ji. Pokud ji však přeci jen zajistíme, bude náš příklad, kdy fiktivně obrátíme kurzy vypadat takto:

Dne 4. 2. 2009 jsme za náš jeden milion korun nakoupili eura za kurz 24,01 EUR/CZK, a pak jsme investovali do fondu za 83,02 EUR za podílový list. Celkem jste tedy zainvestovali 41 649 EUR a nakoupili 501,68 kusů podílových listů fondu. Tato investice pak měla k 4. 2. 2011 hodnotu 61 150 EUR (501,68 kusů * cena 121,89 EUR).

Převedeme-li výnos do CZK aktuálním kurzem 28,37 EUR/CZK, získáme částku 1 734 812 Kč (výnos činí cca  73,48 %). Pokud bychom ovšem při nákupu tuto investici měnově zajistili, tak by nám nyní investice přinesla 1 553 221 Kč (výnos cca.  55,32 %). V tomto případě bychom na zajištění měnové pozice ztratili 181 591 Kč. Viz tabulka 3.

Tabulka 3

Praktický příklad – termínovaný měnový obchod

Jak ale funguje termínovaný měnový obchod v praxi?  Pro investici do eurových cenných papírů nakoupíme za milion korun eura v aktuálním kurzu například 28,37 EUR/CZK. Zároveň ale tato eura ihned odprodáme kurzem upraveným o tzv. úrokový diferenciál mezi příslušnými korunovými a eurovými úrokovými sazbami, ale s faktickým vypořádáním v budoucím čase (např. měsíc, 3 měsíce, rok). Eura nám tedy zůstanou, investujeme je do cenných papírů a pak je opět měníme na české koruny v kurzu dohodnutém (zajištěném) předem. Pokud mezitím koruna posílila na 24,01 EUR/CZK vydělali jsme přes 4 koruny na každém euru.

Konkrétně v našem případě bychom tedy souběžně s investicí 1 milionu korun do fondu PARVEST WORLD AGRICULTURE v EUR prodali EUR do CZK s budoucím vypořádání, a vyhnuli bychom se ztrátě z posílení koruny. Na základě těchto obchodů bychom pak inkasovali celý (kurzově nezajištěný) výnos z komoditní investice  396 238 korun, aniž bychom utrpěli ztátu 153 683 korun způsobenou posílením koruny během života naší cizoměnové investice. Celkový výnos by tedy činil 39,62 %.

Pro jednoduchost si to ukážeme v tabulce pouze z měnového pohledu, bez pohybu podkladové investice v tabulce 4 a bez úpravy o úrokový diferenciál.

Tabulka 4

Pro doplnění je ještě třeba uvést, že u termínových měnových obchodů je třeba počítat s nutností určité záruky pro případ nepříznivého kurzového vývoje, a to vlastními peněžními prostředky ze strany klienta v rozmezí 10 – 30 % z objemu obchodu. Měnové obchody mají obvykle splatnost od jednoho měsíce až do jednoho roku. Z naší zkušenosti vyplývá, že pro účely měnového zajištění jsou optimální tříměsíční termínové obchody. Není zde potřeba vysoké záruky, požadována záruka je zde cca 15 % z objemu obchodu a frekvence obchodů je velmi přijatelná. Záruku může klient buď složit hotově, nebo mu na ni může být zapůjčeno oproti zastavení držených cenných obchodů například do repo obchodu. Aby takto bylo vygenerováno potřebných 15 % hotovosti, musí klient zastavit cenné papíry ve výši 21,43 % objemu zajišťovacího měnového obchodu. Využití repo obchodu tak umožní plné využití financí na investici.

Závěr

Ačkoli se tedy může zdát, že je proces zajišťování proti měnovému riziku složitou procedurou vhodnou pouze pro zkušené investory a velké hráče, opak je pravdou. Jen je potřeba správně odhadnout, kterým směrem se bude kurz koruny ubírat. Ale i s tím mohou poradit odborníci.

Autor je ředitel oddělení Securities Trading LBBW Bank